发展特高压需要交直流同步协调发展。功能定位上，直流输电类似于“直达航班”，在超远距离大容量输电方面具有经济优势;交流输电则类似于“高速公路网”，适用于构建电网的主网架。而从技术角度，特高压直流能够输入的容量取决于交流电网的结构及其规模。

　　线路审批获重大突破，33条线路待建。14年是线路审批获重大突破的一年，大概率将有“三交两直”特高压线路获得批准。为满足我国大型能源基地的外送需求，我们分析至2020年前后，还需要新批约24条特高压直流输电线路，9条特高压交流线路。除能源局12条输电通道外，目前国网正在规划新的“五交五直”方案，将保证特高压建设的持续性。

　　设备厂商显着受益，重点推荐平高电气、许继电气。未来4年总计约3600亿元的特高压投资，将为电力设备厂商带来新的业务增量，并为其提供极大的利润弹性。我们判断线路审批的高峰或在15年出现，对设备厂商的业绩拉动高峰将在16年，重点推荐平高电气、许继电气、中国西电。

　　平高电气：盈利能力维持高位，净利润大幅增长

　　前三季度净利润保持高增长，基本符合预期

　　公司前三季度实现营收24.88亿元，同比增长13.79%;归属于上市公司股东的净利润4.25亿元，同比增长102.09%;每股收益0.37元，基本符合预期。公司第三季度实现营收8.54亿元，同比增长26.32%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长132.11%。

　　毛利率维持高位，费用率持续降低

　　公司前三季度毛利率为28.32%，同比提高3.17个百分点，并维持历史高位，主要是GIS的陆续交货拉高了公司整体毛利率水平。前三季度公司财务费用率为0.87%，同比下降0.84个百分点，主要是定增资金到账使得应付利息大幅减少。公司期间费用率为11.56%，同比下降3.08个百分点，整体费用水平持续减少。

　　受益特高压交流建设进度加快，公司未来业绩增长确定性高

　　特高压交流建设将步入常态化阶段，公司作为GIS间隔的主力供应商，市场份额在40%左右。我们判断14-16年公司特高压GIS交货在接近100个间隔左右，14-16年特高压GIS收入分别为22亿、38.5亿和44亿元，贡献净利润为4.4亿，8.08亿和9.68亿，为公司未来三年业绩高速增长提供有利支撑。同时，天津智能配电开关基地有望在今年竣工并贡献收入，开关航母初具雏形，未来将成为公司增长的重要一极。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元、1.03元、1.33元，公司合

　　理价值为18元，维持“买入”评级。

　　风险提示：特高压审批及开工进度和天津开关基地业绩低于预期风险。

　　许继电气：三季报预告超预期，全年业绩高速增长

　　事件：许继电气预告三季报净利润增长80%-110%，盈利约5.16-6.02亿元，按照资产注入后的股本测算是0.52-0.60元。其中第三季度单季度净利润同比增长93%-175%，盈利约2.02亿-2.88亿元，基本每股收益为0.2-0.29元。

　　前三季度合并报表口径净利润增长预计在50%以上，超出市场预期。三季报预告净利润增长80%-110%，今年为合并口径，去年为未合并口径，本报告期业绩新增了重组注入资产的收益。新增合并报表的资产主要是柔性输电公司、许继电源，2013年实现新增合并报表净利润2.2亿，我们测算前三季度合并报表口径净利润同比增长在50%以上，超出市场40-50%的增长预期。

　　智能中压、智能电表、柔性输电、许继电源今年增长较快，而配网自动化业务有一定压力。预告并没有对收入的增长做出预期，根据中报来看和行业今年的发展来看，我们预计公司的收入增速跟上半年保持一个相当的水平，预计在15-20%之间。分业务来看，智能中压、智能电表因为基数低和市场份额低，今年持续发力份额有了较大提高，延续半年报的趋势实现快速增长，合并报表的柔性输电、许继电源今年发展势头不错，利润也有较好的增长，特高压直流审批略慢影响许继柔性的新接订单，而珠海许继的配电自动化业务一方面因为山东配电自动化项目进入尾声和全国配电自动化项目推进偏慢，今年压力较大，上半年有所下降，在下半年也难有改善。

　　利润增速高于收入增速，管理、销售和财务费用预计有很大贡献，毛利率也可能有正贡献。今年公司持续进行精益生产和降本增效，前期研发投入较大，今年也不用太多增长，预计今年管理费用率进一步下降。电网集中招标范围扩大和反腐推行，销售费用率预计今年也进一步下降。财务费用上，因为定向增发同时注入上市公司4.5亿现金，借款下降和货币资金增加，也将降低今年的财务费用。因此，三项费用率下降对利润增长有很大贡献。毛利率上，因为产品增长速度不一，或许也有些增量的贡献。

　　持续大订单体现公司在直流、智能电表领域的实力。公司前期持续发布公告，持续中标国网及南网的大订单。其中国家电网中标智能电表项目中标1.92亿元，南方电网直流换流站中的直流换流阀及阀冷却系统项目1.85亿元，这些产品具备较好的盈利能力，市场占有率都是位居前列，体现了公司强大的技术实力和市场竞争地位。

　　盈利预测与估值：因为业绩超出市场预期，我们小幅上调盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为1.08/1.45/1.82元，同比增长47/35/26%，考虑到公司的产品布局和持续投入，给予2015年20倍PE，目标价29元。

　　风险提示：智能电网投资进度低于预期，特高压进度低于预期。