电力行业在盈利高基数下，降息影响不显著;催化剂临近，继续关注国企改革和新电改两大投资主题;市场风险偏好变化，电力股受益于蓝筹价值估值中枢上行。

 

    摘要：

 

    事件：央行宣布，自2015年6月28日起，实施定向降准，并下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%。

 

    此轮通缩周期，电力行业在盈利高基数下，降息影响不显著。我们在此前降息时发布的报告中阐述，电力行业资产负债率较高，历史几次降息周期都位列财务费用下降幅度最高的行业之列。畸形电价体系中，电力板块在通缩周期中受益。但是，进一步细化来看，当前降息周期对火电行业的影响已同2008年、2012年大相径庭。2012年开始的煤炭价格大周期回落，火电行业已走出盈利低谷，增强后的盈利基础面对降息对财务费用的减少，盈利弹性已经大幅弱化。根据我们的统计，在剔除金融行业后，全部A股2015、2016年预测盈利对于此次降息的敏感性分别约为1.0%和0.8%，电力板块分别约为1.7%和1.6%，已无质的区别。

 

    国企改革与新电改主题投资催化剂临近。国企改革顶层设计方案推出在即，新电改也将面临系列配套方案的密集出台，面对接下来电力板块投资的催化剂，维持行业“增持”评级。当前电力行业资产证券化率仅约37%，尚有较大提升空间，行业估值及盈利水平现状也有利于实施资产注入。国企改革将提供电力公司外延式增长空间，改革先行的央企和部分地方国企、大股东有明确资产注入承诺、外延空间较大的电企将率先受益，推荐金山股份、赣能股份、国电电力、国投电力，相关受益标的还包括：华电国际、大唐发电、豫能控股、皖能电力、华能国际、长江电力、内蒙华电等。新电改推行后将重构电力产业链利益分配格局，水电、地方小电网及有望率先开展售电业务的地方发电企业将获益，推荐文山电力、赣能股份，相关受益标的还包括：深圳能源、内蒙华电、皖能电力、湖北能源、国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力、长江电力、广安爱众、郴电国际等。

    市场风险偏好变化，电力股的蓝筹价值属性将受益。近期市场大幅下行主要源自风险偏好的下降，年初以来由风险偏好提升推动的成长股行情可能逐渐向安全边际较高、业绩确定较强、估值较低且前期涨幅相对落后的蓝筹价值板块过渡。电力板块将受益于该趋势，特别是在转型改革预期较强的当期，维持行业“增持”评级。蓝筹价值股中我们推荐国电电力、国投电力、金山股份、赣能股份、宝新能源、文山电力，相关受益标的包括：华能国际、长江电力、华电国际等。